【資料圖】

華安證券股份有限公司馬遠方近期對南山智尚進行研究并發布了研究報告《利潤率上行，升級轉型持續兌現》，本報告對南山智尚給出買入評級，當前股價為13.72元。

南山智尚(300918)
主要觀點：
事件：公司發布2023年半年報。公司23H1實現營收7.26億元，同比-6.89%，實現歸母凈利潤7724萬元，同比+10.82%，其中單Q2實現營收4.01億元，同比-12.6%，環比+23.0%，實現歸母凈利潤4519萬元，同比+9.1%，環比+40.95%。
服飾業務弱復蘇，新材料一期滿負荷生產。分產品：1）精紡呢絨23H1收入4.31億元，同比+5.3%，持續推進產品升級，加快關鍵技術研發；2）服裝23H1收入2.58億元，同比-28.9%，公司在去年精簡服裝產線，剔除了部分低附加值產品線，疊加終端去庫存，服裝業務復蘇低于預期，下半年修復可期；3）新材料業務：23H1收入2514萬元，公司去年10月投產的年產600噸超高分子量聚乙烯纖維一期項目23H1產能利用率達112.6%，二期3000噸項目今年6月已有兩條生產線帶料運轉，預計下半年全部建成投產。分地區：1）國內23H1收入5.30億元，同比-11.8%，上半年是國內毛紡銷售淡季，且下游品牌服飾秋冬季產品處于庫存高位，內需略有承壓，當前有望改善；2）海外23H1收入1.96億元，同比+9.6%，公司積極拓展海外客戶，精紡呢絨拓展Prada、ErmenegildoZegna等奢侈品牌客戶，新材料業務借助毛精紡拓展海外渠道的成功經驗，已經在歐美、北歐等地區建立海外銷售服務中心進行本土化管理，深化海外客戶合作。
產品結構優化帶動利潤率提升。公司23H1實現毛利率34.12%，同比+2.74pcts，其中單Q2毛利率35.21%，同比+3.66pcts，環比+2.44pcts。分產品：1）精紡呢絨23H1毛利率35.5%，同比+1.42pcts，公司持續優化精紡呢絨面料品類結構，23H1高端面料較去年同期增長14%；2）服裝業務23H1毛利率28.89%，同比+1.98pcts，公司精簡產線后提升高附加值產品占比，帶動毛利率提升；3）UHMWPE纖維毛利率33.83%，一期600噸滿負荷生產后較去年全年的15.96%有明顯提升，預計二期投產后規模效益進一步帶動盈利能力提升。23H1公司凈利率10.62%，同比+1.7pcts，其中單Q2凈利率11.23%，同比+2.2pcts，環比+1.4pcts。23Q2公司銷售/管理/研發/財務費率分別為8.8%/3.8%/3.9%/-1.1%，同比分別-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.8pct，公司拓展新材料業務加強研發力度，研發費率小幅提升，財務費用中上半年匯兌損益凈貢獻586.5萬元。
盈利預測：公司針對傳統業務，進行產線技改并提升高附加值產品占比，精紡呢絨及服裝在23H1利潤率提升兌現戰略目標。新材料：二期3000噸UHMWPE纖維項目建設已經入收尾沖刺階段，預計2023年底前實現滿負荷生產，公司纖維產品下游已經覆蓋特種裝備、繩纜、防切割手套、家紡等系列，積極拓展海內外客戶為后續銷售奠定基礎。公司鞏固精紡面料服飾的產業鏈領先地位，并在毛精紡技術積淀上研發功能性纖維面料，打造羊毛面料服裝和新材料互動的雙產業鏈發展格局。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.2/3.0/3.6億元，對應PE分別為22.5/16.5/13.9倍，維持“買入”評級。
風險提示
產能釋放不及預期；需求恢復不及預期；匯率大幅波動；原材料價格大幅波動

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司林驥川研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據現價換算的預測PE為18.8。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。