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中金發布研究報告稱，維持中國鐵塔(00788)“跑贏行業”評級，考慮到上半年費用控制良好，維持2023/24年收入預測不變，下調2023/24年維護費用，上調2023/24年盈利預測3%/3%至94.7億/107.2億元，目標價1.2港元。公司1H23收入464.6億元，歸母凈利潤48.4億元，同比+14.6%。收入符合預期，1H23維護費用等成本費用低于該行此前預期，利潤表現超出該行預期。中金主要觀點如下：運營商業務：室分收入快速增長，塔類收入小幅下滑。公司1H23實現運營商業務收入409.1億元，同比-1.1%。其中受新定價協議共享折扣提升影響，塔類業務收入同比-2.9%至374.8億元，塔類站均租戶數提升至1.77戶（年初為1.74戶），共享水平進一步提升；室分業務收入同比+24.4%至34.2億元，室分覆蓋范圍持續擴大。該行認為定價協議調整導致塔類收入23年暫時波動，但室分收入強勁增長有望帶動運營商業務收入穩健增長。兩翼業務：聚焦重點行業數字化治理及“雙碳”，兩翼業務增勢強勁。1H23兩翼業務收入53.6億元，同比+33.7%，占收比同比+2.7ppt至11.5%。1）智聯業務收入同比+31.0%至33.9億元，聚焦林草、國土等重點行業數字化治理；2）能源業務收入同比+38.5%至19.8億元，其中換電/備電及其他業務收入分別同比+22.4%/+59.1%。該行看好公司兩翼業務在數字經濟及“雙碳”政策驅動下的發展前景，兩翼業務收入有望維持高增。費用控制良好疊加折舊攤銷下降，利潤表現超預期。1H23公司EBITDA同比+0.2%至320.2億元，由于兩翼業務拓展成本增加，EBITDA率同比下降1.3ppt至68.9%。1H23折舊攤銷金額同比-1.1%，維護費用、站址運營及支撐成本分別同比+2%/+0.5%，成本費用低于該行此前預期，帶動1H23營業利潤率同比+0.4ppt至16.0%。該行看好公司提升精細化運營水平，降本增效，盈利能力有望持續增強。現金流方面，新商務定價協議相關的計費系統等調整尚未完成，營收回款滯后致使現金流暫時承壓。1H23經營性現金流凈額同比-63.1%至115.6億元，主要源自新商務定價協議切換后，公司需要和各省運營商確認訂單細節，此外原有計費系統升級調整，導致1H23營收款回款暫時滯后；1H23資本開支同比+41.1%至128.2億元，主要來自于站址新建及更新改造投入提升；1H23自由現金流同比下降105.7%至-12.67億元。該行認為隨著新商務定價協議相關調整逐步完成，公司現金流或將在下半年逐步改善。風險提示：下半年維護費用、站址運營及支撐成本超預期，新業務發展不及預期。