摘要

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5月宏觀數據繼續低迷：5月的宏觀數據整體上同比增速較4月有所回落，部分環比略有改善。具體來看，規模以上工業增加值同比實際增長3.5%，比上個月降低了2.1個百分點。其中國有企業表現較好，私營企業增長0.7%，較為低迷。社會消費品零售5月份同比增長12.7%，增速比4月份下降了5.7個百分點。考慮到去年同期低基數，今年5月零售增速反映了消費增長存在一定的壓力。今年1-5月投資累計同比增速為4.0%，比1-4月投資增速下行0.7個百分點。近期固定資產投資增速持續回落。在部分地區財政壓力較大的背景下，固定資產投資存在一定的下行壓力。

地產銷售融資再度走弱：年初至今房地產銷售是影響經濟景氣度走勢的關鍵。一季度隨著疫情緩和，前期積壓的需求釋放帶來了房地產銷售階段性的回升，但是從二季度之后，前期積壓需求基本釋放，房地產銷售再次回落，5月全國商品房成交已經低于去年同期，房地產開發資金來源更是出現一定幅度下行。在土地成交方面，今年年初至今則持續保持低迷。

政策預期升溫，風險資產上漲：5月國內宏觀數據低迷，內外需都面臨一定壓力。國內一季度經濟恢復明顯，重要的原因是前期積壓的需求釋放。二季度在積壓需求釋放之后，整體的需求仍然處于較為疲軟的狀態。在這種情況下就業可能面臨一定的壓力。政策層面還有進一步發力的必要以及發力的空間。本周央行降低OMO利率和MLF利率，基本符合前期市場預期，在央行降息之后，市場對于未來進一步刺激經濟增長，特別是穩地產的政策措施充滿期待，因此國債利率先因為降息而降低，然后在較為強烈的政策預期之下國債利率再度回升。較為強烈的政策預期帶動市場關注宏觀經濟增長企穩的可能，因此風險資產多數上漲。

資產配置提高股票和商品配置比例：我們的資產配置基準指數中，股票指數、債券指數與商品指數的配置比例為40%、40%與20%。其中股票指數基準由滬深300指數和中證500指數構成(權重各占50%)，債券為中債-國債總財富(7-10年)指數，大宗商品指數的基準為螺紋鋼、銅、黃金和原油(權重各占商品部分的25%)。在6月初股票權重下調至零，債券權重上調至80%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。考慮到接下來一定時間穩增長政策有調整的概率較高，特別是有地產相關的刺激政策推出，因此從下周開始上調股票權重至20%，上調黃金之外大宗商品的配置比例至10%，下調債券權重至50%，黃金的權重仍為20%。

風險提示：政策力度不及預期；美聯儲貨幣政策收緊超預期。

正文

01

5月宏觀數據繼續低迷

國家統計局公布5月的宏觀數據，整體上同比增速較4月有所回落，部分環比略有改善。具體來看，規模以上工業增加值同比實際增長3.5%，比上個月降低了2.1個百分點。分三大門類看，采礦業增加值同比下降1.2%，制造業增長4.1%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.8%。分經濟類型看，國有企業表現較好，私營企業增長0.7%，與整體的工業生產增速相比有一定差距。從季調之后的環比來看，4月環比再次出現了負增長，5月環比增速回升至0.6%，為去年四季度以來最高月度環比增長。不過考慮到目前國內外的需求較弱，環比較高的增速能否持續存疑。

從反映消費的社會消費品零售來看，5月份同比增長12.7%，增速比4月份下降了5.7個百分點。2022年5月零售同比增速為-6.7%，考慮到去年同期低基數，今年5月零售增速反映了消費增長存在一定的壓力。固定資產投資去年同期受到疫情影響較小，基數的擾動相對較低。今年1-5月投資累計同比增速為4.0%，比1-4月投資增速下行0.7個百分點。去年固定資產投資增速較為穩定，今年二季度以來，固定資產投資增速持續回落。在部分地區財政壓力較大的背景下，固定資產投資存在一定的下行壓力。

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房地產銷售融資再度走弱

年初至今，房地產銷售是影響經濟景氣度走勢的關鍵。一季度隨著疫情緩和，前期積壓的需求釋放帶來了房地產銷售階段性的回升，二手房掛牌價和掛牌量也出現了一定程度的上漲。但是從二季度之后，前期積壓需求基本釋放，房地產銷售再次回落，二手房掛牌價和掛牌量也再度下行。5月全國商品房成交已經低于去年同期，房地產開發資金來源更是出現一定幅度下行。在土地成交方面，今年年初至今則持續保持低迷，房地產企業融資好轉程度有限，銷售再次回落之后制約房企拿地的意愿和能力。未來是否出臺更多促進房地產銷售和改善房企融資環境的政策，是影響房地產以及相關行業景氣度的關鍵。

03

政策預期升溫，風險資產上漲

5月宏觀經濟數據低迷，反映了內外需都面臨一定壓力。國內一季度經濟恢復明顯，重要的原因是前期積壓的需求釋放。二季度在積壓需求釋放之后，整體的需求仍然處于較為疲軟的狀態。在這種情況下就業可能面臨一定的壓力。另一方面，歐美等發達國家在央行持續加息之后經濟衰退的可能性上升，出口可能也持續在低位徘徊，拖累經濟增長。因此，政策層面還有進一步發力的必要以及發力的空間。2021年下半年之后，房地產的景氣度持續走弱，今年房地產階段性的反彈也是以積壓需求釋放為主。考慮到房地產在國內經濟內循環中的作用，后續為了穩增長，房地產相關的措施或有必要進一步推出。本周央行降低OMO利率和MLF利率，基本符合前期市場預期，但是OMO降息時間比MLF利率提前2天，時間節點略超預期。在央行降息之后，市場對于未來進一步刺激經濟增長，特別是穩地產的政策措施充滿期待，因此國債利率先因為降息而降低，然后在較為強烈的政策預期之下國債利率再度回升。較為強烈的政策預期帶動市場關注宏觀經濟增長企穩的可能，因此風險資產多數上漲。

我們的資產配置基準指數中，股票指數、債券指數與商品指數的配置比例為40%、40%與20%。其中股票指數基準由滬深300指數和中證500指數構成(權重各占50%)，債券為中債-國債總財富(7-10年)指數，大宗商品指數的基準為螺紋鋼、銅、黃金和原油(權重各占商品部分的25%)。3月份資產配置將股票權重下調至30%，商品權重下調至10%，債券權重上調至60%。從4月份開始，資產配置股票權重下調至20%，債券權重維持在60%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。從5月份開始，股票權重下調至10%，債券權重上調至70%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。從6月份開始，股票權重下調至零，債券權重上調至80%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。考慮到接下來一定時間穩增長政策有調整的概率較高，特別是有地產相關的刺激政策推出，因此從下周開始上調股票權重至20%，上調黃金之外大宗商品的配置比例至10%，下調債券權重至50%，黃金的權重仍為20%。

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風險提示

1、政策力度不及預期；

2、美聯儲貨幣政策收緊超預期。