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出口下行的主 要拖累仍是歐美市場。繼6月后，7月出口增速再次不及市場預期，創下自2020 年2 月以來的最低同比增速。我們認為，7 月出口增速再度下行，既有去年同期基數較高的影響，又有海外需求走弱的影響。但有一點結構變化非常值得關注，這一結構變化就是歐美市場和非歐美市場表現再度出現分化，這表明出口下行的主要拖累仍是歐美市場。1）歐美市場增速繼續下行，尤其是歐盟和東盟。背后的原因或是歐盟國家的制造業表現或已處于較差的景氣區間，歐元區制造業需求疲弱下，對歐盟出口增速明顯下滑。2）非歐美市場增速出現企穩跡象。分商品來看，勞動密集型商品出口增速全面回落，而機電類產品增速下滑尤其明顯。

進口需求仍在觸底。7 月進口同比增速已連續5 個月維持負增長，進口降幅進一步擴大表明國內經濟恢復仍舊緩慢。首先，7 月經濟景氣度側面反映了經濟的緩慢恢復。其次，7 月政治局會議也強調了當前經濟面臨需求不足的問題。從量價拆分上看，自今年2 月起，進口價格對進口金額同比起著拖累作用，7 月進口數據中，多數大宗商品進口表現顯示出進口價格仍對整體進口有拖累。這表明除了國內經濟需求恢復較慢外，進口價格仍對進口有拖累。整體上看，對進口同比增速下滑拖累最大的是原油，其次是機電產品。

三季度出口仍在磨底。7 月出口增速還在下行初步驗證了三季度出口增速仍在磨底的觀點，同時也有一些結構變化值得我們關注，即下行的壓力仍舊來自歐美市場。第一，歐美地區和非歐美地區的增速分化。7 月歐美市場表現繼續下行，而非歐美市場表現初步呈現企穩跡象。第二，歐美地區和非歐美地區的份額分化。歐美市場份額逐步下降，而非歐美市場份額逐步上升。展望后續出口走勢，三季度我國出口仍面臨一定的基數壓力和三大目的地需求的制約，短期內出口表現或仍難出現明顯緩和。我們認為，待到四季度基數壓力褪去，若其他海外市場需求企穩改善，四季度的出口增速仍舊值得期待。

風險因素：穩增長政策力度不及預期，全球經濟景氣度不及預期等。