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        查理·芒格的投資之道:減少投資決策數量,把握大機會下重注

        2023-07-02 08:43:43來源:雪球網

        這本由RanRan翻譯,芒格書院編輯的書,收錄了芒格1987—2010年在西科金融、2014—2022年在每日期刊股東會上的講話和問答實錄。


        (資料圖片僅供參考)

        講話跨度長達35年,涉及大量當年國際或全美大事件,比如美國儲貸行業危機、互聯網泡沫、2008年次貸危機、加密貨幣的興起等。

        也包含巴芒思想發展和投資生涯中的重要動向,如格雷厄姆和費雪的影響、跨學科的多模型思維、早期經歷過的失敗、所羅門事件、投資可口可樂、航空業遇挫、投資中國尤其是比亞迪等。

        這份年鑒跨越了好幾個經濟周期,很多智慧思考值得反復琢磨,有一本大辭典那么厚。

        鏈接:芒格給企業家和投資人的92條黃金建議!

        芒格從來不會以高于內在價值的價格買入股票。有些公司的生意特別好,與傳統的格雷厄姆追隨者相比,他能看到更高的內在價值。不過,也有例外的情況。如果遇到一個卓越的人,有機會追隨他,知道他不會欺騙,雖然他現在還沒有做出成績,但相信他將來一定行,在這種情況下就可以考慮抓住機會。當然這樣的人不多,年輕時的巴菲特就是其中之一。那時,年輕的巴菲特沒有漂亮的業績,沒有豐厚的資產,但最初的投資者信任他,把資金交給他管理,同意付給他業績分成,他們的做法屬于支付了高于內在價值的價格。卓越的人很少,有機會追隨他們。和他們走到一起,或許值得付出溢價,將來可能獲得豐厚的回報。

        如果一個投資者有經營企業的經驗,那就更好了。因為經營企業和股票投資可以相得益彰。巴菲特曾經說過,因為他是一個職業投資者,所以他是一個更好的企業管理者;因為他是一個企業管理者,所以他是一個更好的投資者。商業和投資相輔相成。股票是一種用于交易的憑證,但股票代表著對企業的所有權。一個人如果具有豐富的商業經驗,就會對他的投資有所幫助。

        一個人在一家公司擔任銷售經理,主要的工作是銷售產品、解決客戶的問題,如果他具有豐富的投資經驗,了解很多其他公司,他就可以更好地開展銷售工作。因為他有投資經驗,他就可以更深入的理解客戶的需求,更高效的幫助客戶解決問題。正因為芒格和巴菲特都具有商業和投資的雙重背景,所以無論是管理企業還是股票投資,他們都顯得更加得心應手。

        或許投資者都知道要買好公司,但關鍵在于是否有能力找到真正的好公司。芒格說他想研究一家公司的時候,如果這家公司很陌生,完全不熟悉,那么就不會先讀公司的年報,而是會先讀《價值線》提供的報告,其中有一家公司在過去15年的歷史數據以及股價走勢。這就是公司的信息背景。芒格認為,這就完美地呈現了一家公司的歷史情況。如果缺乏信息背景,就去閱讀年報,往往就會陷入迷茫和混亂的狀態。

        在了解背景信息之后,就可以開始閱讀年報了。閱讀年報時,必須關注具體數據,包括附注以及會計處理等。其中“管理層討論與分析”最為關鍵。但是,很多公司的這部分內容或者很空洞,或者千篇一律地吹噓公司發展多么好。浮夸和空洞的風氣盛行,粉飾經營成績。很少有公司說自己的生意不好,生存困難。

        閱讀年報時還要提防會計詭計。有些公司擔心業績達不到分析師的預期,導致股價下跌,于是就把下個季度的訂單挪到這個季度。有的公司制定了不合理的激勵機制,它們根據銷售額給員工提成。這樣一來,有的員工自然會弄虛作假,虛報銷售數據。為了獲得提成,員工報告的銷售額可能根本是子虛烏有。這些會計詭計,可能連審計師都難以發現。有的公司可能在年報中耍很多小伎倆誤導投資者,只要認真閱讀,有些伎倆可能比較容易識破。

        閱讀年報時,要帶有明確的目的搜尋信息。例如,研究一家生意特別好的公司,我們會問一個問題:“這家公司的好生意具有可持續性嗎?”芒格的方法是,帶著這個問題多年閱讀年報,研究這家公司現在的生意這么好,主要源于哪些因素,這些因素將來是否有可能發生變化。

        伯克希爾·哈撒韋有個公開的秘密,就是喜歡那種每年年末的利潤都是大筆現金的公司。但很多公司并不是這樣的。比如,工程機械行業的生意就很難做,總是有大量的存貨和大量的應收賬款。這樣的公司,不管多么努力經營,每年年末所有的利潤都是堆在空地上的工程設備,總是看不著現金,而空地上堆積的工程設備卻越來越多。芒格和巴菲特對這種生意避之唯恐不及。他們喜歡那種現金流源源不斷的生意。這就意味著,在收購了一家現金奶牛公司之后,可以把現金拿出來再買現金奶牛公司,然后再買一家。

        現金奶牛是伯克希爾的最愛。而有的公司的利潤永遠是賬面的,根本沒有創造現金的能力,這樣的公司就不能去碰。伯克希爾·哈撒韋能夠發展到今天的規模,很重要的原因就在于很早就明白了,要遠離那種不能創造現金利潤的公司。在給一家公司估值的時候,不區分利潤的性質,不看是現金利潤,還是躺在空地上的機器,拿著利潤數字直接就算,得出的估值肯定是不準的。這樣的公司利潤再多,也不值錢。只有永遠不斷的現金利潤,這樣的公司才值錢。

        有些生意比較好懂,比如開市客就是一家非常容易理解的公司。只要是受過教育、有一定文化基礎的人,都能搞明白連鎖超市的生意,都能看懂超市的發展歷史、經營方法以及超市可能遇到的困難。芒格說如果他在商學院任教,他會從零售業教起,因為零售業很容易理解。學生把零售業研究明白了,再帶他們看更難一些的,例如家電制造業等。很多公司,可以按照自己的理解,將其總結成模型。比如,箭牌公司模型。研究行業的時候沒什么固定順序,芒格是從零售業開始的,然后再逐步深入。具體的順序,沒有一定之規,因人而異。

        芒格十分推崇理查德·道金斯的《自私的基因》。他在這本書中了解了現代進化論,增長的生物學方面的知識。道金斯講的不是新東西,他講的還是達爾文的生物進化論。道金斯的貢獻在于,他把復雜的生物進化論講得深入淺出。

        如果借用生物進化論來分析公司和行業,那是十分合適的。所有成功的商業行為都來源于實踐進化。在漫長的進化過程中,動物發展出了眼睛、翅膀和爪牙,養成了獨特的行為習慣,具備了捕食的本領,從而能夠繁衍生息。人類的企業也是一樣,在經過了無數次成功和失敗的磨礪之后,才總結出一系列的生存法則。

        以赫茲租車和企業租車為例。這兩家公司在平淡的租車行業摸爬滾打多年,都取得了成功。它們都通過實踐進化,分別積累了自己的一套人事體系、租賃制度和獎勵機制。這和生物界的現象非常類似。赫茲租車和企業租車猶如同在一個屬的兩個物種,它們都完成了實踐進化,就像兩種不同的蝴蝶一樣。它們雖然有所不同,但都找到了適合自己的生存之道。

        以生物進化論分析公司,現代資本主義歷史中的特百惠可以作為一個經典案例。特百惠公司主要經營塑料食品容器,它總結出一套很惡俗的銷售方法,通過操縱人們的心理推銷產品。當年,賈斯汀·達特向董事會提議收購特百惠,幾個董事直接辭職了,他們瞧不起特百惠,不想和它沾邊。賈斯汀·達特則不以為然。他的想法是,特百惠的銷售人組織聚會,又是喊口號,又是演節目,雖然看起來很傻,但肯定管用。他覺得特百惠的那一套是實踐進化的結果。一傳十,十傳百,當年特百惠的塑料罐子賣得很火,特百惠聚會活動吸金能力非常強,如此風光了好幾十年,當然現在早就過氣了。特百惠的銷售模式不是賈斯汀·巴特發明的,但他看出了這套模式管用。達特認為特百惠從實踐進化中得出的銷售模式仍然有效,別人覺得特百惠惡俗不愿意要,但他愿意要。達特看到了特百惠的過人之處,將其收入囊中,賺了很多錢。

        為什么有那么多人不遠萬里、長途跋涉去聆聽巴菲特和芒格的講話?這不是他們優異的長期投資收益率所能解釋的。其背后有我們不知道的東西。究其原因,是我們的價值觀和我們的思維方式。今天,我們身處這個市場,只會越來越艱難。投資收益率很難遠遠高于平均水平。追求長期投資收益率平均每年領先指數5個百分點,那可絕對不是輕而易舉就能做到的。想實現這個高難度的目標,據查理·芒格所知,只有一個辦法:減少投資決策的數量,不輕易出手;把握好大機會,出手就是下重注。

        作者:姚斌

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