近期，債券市場持續震蕩，債券基金凈值也出現了小幅回調。不僅如此，近日有多只債券基金出現了大額贖回。

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6月16日，財通資管中債1-3年國開行和百嘉百益兩只債基均發生了巨額贖回。發生大額贖回的并非僅有上述兩只產品，6月以來，公告調整凈值精度的幾乎全為固收類產品，且多為機構資金贖回，銀華信用精選15個月定開債、融通增享純債、圓信永豐豐和中短債等都曾發生大額贖回。

不僅僅有機構資金贖回，基金管理人自購后贖回的情形也于近日發生。根據東海證券公告，該公司擬于6月19日全數退出自有資金參與的“東海證券海鑫雙悅3個月滾動持有債券型集合資產管理計劃”，退出份額約為萬份，此時距離該公司自購僅半年。

談及當下部分債券基金出現一定規模贖回的現象，有基金經理直言，現在臨近半年期考核時間點，銀行等機構相對“缺錢”，因此有贖回基金的需求，這不是今年的獨特現象，往年也都如此，贖回也都在可控范圍內。

有受訪者認為，當下債市的調整，主要是因為受到了經濟刺激性政策的預期影響；去年底債市出現較大調整的“疤痕”效應仍在，部分債券投資者主動止盈；時至稅期時點，疊加銀行間資金利率邊際提升，也進一步打壓對債券配置的信心。

立足當前，多位基金經理認為，債市原有的投資邏輯未發生根本性改變，債市大幅調整的風險可控。單從6月20日情況看，債券市場漲多跌少，出現企穩跡象。在他們看來，目前債市的收益率已經接近去年的低位，短期有阻力，但難以繼續下行，反而有可能出現反彈。

市場情緒角度來看，債市不太可能出現去年年底那種劇烈波動的情況。同時，目前債市仍然面臨著較大的配置需求，年初以來保險資金和4月份以來理財子公司資金都加大了對債券的投資力度，銀行自營資金如今也有更多的空間和動力來增加債券配置。但要注意的是，后續較大的風險，或將來自于強有效刺激政策的落地。

同天兩只債基發生巨額贖回

自6月15日中期借貸利率（MLF）調降后，債市出現調整，諸多期限的債券收益率上行至降息前，諸多債券基金凈值也出現了回調。

在此背景下，近日，又有多只債券基金出現了大額贖回。

6月20日，財通證券資管發布公告稱，財通資管中債1-3年國開行基金份額于6月16日贖回份額占比較高。為維護基金份額持有人利益，經基金管理人與基金托管人協商一致，決定自6月16日起提高該基金份額凈值精度至小數點后八位，小數點后第九位四舍五入。

同一天，百嘉百益也發生了大額贖回。為了保護投資者的利益，百嘉基金決定于6月16日對該基金當日的A類、C類基金份額凈值保留8位小數，小數點后第9位四舍五入，并依此進行當日的申購贖回等業務處理。

發生大額贖回的并非僅有上述兩只產品。6月以來，公告調整凈值精度的幾乎全為固收類產品，且多為機構資金贖回，銀華信用精選15個月定開債、融通增享純債、圓信永豐豐和中短債、國壽安保穩隆等固收類產品都曾在6月發生大額贖回。

值得關注的是，不僅僅有機構資金贖回，基金管理人自購后贖回的情形也不鮮見。6月16日，東海證券公告稱，擬于6月19日退出自有資金參與的“東海證券海鑫雙悅3個月滾動持有債券型集合資產管理計劃”，退出份額約為萬份。

該公司曾于去年12月19日運用自有資金2000萬元購入該基金，今年一季報的數據顯示，東海證券持有這只產品的份額為萬份。這也意味著，這家公司僅持有該產品半年就全部贖回，期間收益約為%。

半年度的“尷尬期”

談及當下部分債券基金出現一定規模的贖回，個別產品乃至于被大額贖回的現象，華東一家大型公募固收基金經理直言，現在正好臨近半年期的考核時間點，銀行等機構資金有贖回基金的需求，這不是今年的獨特現象，往年也都如此，贖回也都在可控范圍內。

“這個時間段過后，情況會好轉。”該基金經理稱。

“半年度末期，機構相對較為‘缺錢’，銀行也有‘搶存款’的需求，所以部分債基份額出現了下降。”華南一家公募人士透露。

對于近期債券市場出現回調，諾德基金債券投資部副總監徐娟認為主要有三方面的原因：一是市場擔憂降息僅為經濟刺激政策的一部分，后續或將仍有多項強有力的政策推行，可能逆轉當前經濟增長較為疲軟的局面；二是年初以來各期限債券的收益率下行幅度較大，且2022年11月份債市出現較大調整的“疤痕”效應仍在，部分債券投資者主動止盈，兌現部分浮盈。

“時至稅期時點，疊加銀行間資金利率邊際提升，也進一步打壓對債券配置的信心。”徐娟說道。

招商基金經理馬龍亦表示，當前，債券市場在6月中旬OMO降息后進入政策博弈期，交易主題重回弱現實強預期，近期因繳稅走款日資金緊張，導致曲線上短端有所調整。

從政策角度看，創金合信基金認為最近債市的回調主要是受到了經濟刺激性政策的預期影響。這些政策包括財政政策和地產政策，可能會對經濟增長和通脹產生一定的推動作用。“而且，從最近中央各部委對于各行業專家的問計的頻繁程度來看，出臺政策的可能性較大。這對債市是不利的，因為它增加了利率上行的壓力。”

大幅調整風險可控，仍面臨較大配置需求

立足當前，徐娟認為債市原有的投資邏輯未發生根本性改變，公布的經濟數據及高頻數據顯示，經濟整體呈現弱復蘇，經濟基本面對債市仍有支撐。

單從6月20日的市場數據看，債券市場漲多跌少，出現企穩跡象。中證全債指數上漲%，終結3連跌態勢，國債期貨集體收漲，銀行間現券市場同步走強，交易所地產債漲跌不一。與此相對應的是，不少債基凈值也出現回升。

在她看來，短期的交易情緒不足以構成方向性逆轉，“但后續較大的風險，或將來自于強有效刺激政策的落地。”

創金合信基金也對當前的債市保持謹慎但積極的態度，認為從宏觀、供需和市場情緒三個方面來看，債市都有支撐因素，當前的債市仍然具有投資價值和吸引力，但需要保持謹慎和靈活。

首先，從收益率角度來看，目前債市的收益率已經接近去年的低位，短期有阻力。去年，由于疫情沖擊和貨幣寬松，債市出現了較大的下行空間。而今年，隨著經濟復蘇和貨幣收緊，債市的下行空間已經較小。因此，債市的收益率難以繼續下行，反而有可能出現反彈。

從供需角度來看，債市仍然面臨著較大的配置需求。一方面，年初以來保險資金和4月份以來理財子公司資金都加大了對債券的投資力度，以尋求穩健的收益。另一方面，隨著存款利率下調和負債成本降低，銀行自營資金也有更多的空間和動力來增加債券配置。這些都是債市的穩定需求，有助于緩解供給壓力。

從市場情緒角度來看，創金合信基金認為，債市不太可能出現去年年底那種劇烈波動的情況。“當時，由于預期發生了較大變化，導致了市場的恐慌和踩踏。而現在，由于宏觀背景較為明朗和溫和，市場預期也較為一致和穩定。這使得債市更容易形成合理的價格發現機制，避免出現過度波動。”

馬龍分析，寬松貨幣政策周期之下，流動性后續大體仍保持合理充裕狀態，短端利率在政策利率方面維持穩定。“后續穩增長政策的方向和幅度非常關鍵，傳統穩增長工具例如專項債加速發放、政策性開發性金融工具的使用是大概率事件，經濟環比下行最快的時間或已經過去，后續有望低位趨平波動。”

但從經濟中期看，如居民和企業預期偏弱、杠桿偏高等結構性問題，他認為僅靠逆周期調節難以徹底解決，需要經濟真正實現轉型和高質量發展，因此，對應利率中樞在此過程中，可能波動下行，且利率向上調整的上限也會進一步降低。“預計短期處在穩增長政策博弈期、流動性充裕期，票息策略仍占優但靜態收益相比上半年明顯降低，利率中樞下行的資本利得機會需要等待政策博弈落地。”

在馬龍看來，下半年仍需要特別注意信用風險，在經濟增長動能放緩之下企業盈利水平與信用資質均會有明顯分化，需要提防這種不確定性帶來的凈值波動風險。另外，近期質押式回購交易余額維持在高位，這從側面能夠反映出債市交易者的交易情緒偏高，可能會有擁擠度提高后的調整和擾動。

具體到債券投資品種，他表示，中高等級信用債利差目前還算合理，經濟基本面偏弱狀態疊加穩定資金面決定了短期票息策略較為占優；久期策略來看，需要等待市場對穩增長政策落地后的反應，屆時基本面的走向和內生融資動能的修復情況，但整體來看債市大幅調整的風險可控。

“預計債券市場依然處于債牛的頂部區間，參考過往降息后債券走勢，債券保持區間波動的可能性較高，無風險利率年內低點或已出現，后續預計繼續新低的概率較低，債券投資建議以票息和套利為主。”恒生前海債券基金經理李維康說道。

（文章來源：財聯社）