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核心觀點：

光伏產業鏈降價放量，EPC 承包商享分布式光伏景氣紅利。放量方面，隨著組件價格持續降低，終端電站IRR提升帶動裝機加速，EPC 業務有望迎來放量期。利潤方面，在組件價格持續下滑過程中，提前簽單鎖價屬性賦予EPC 承包商期貨收益，利潤空間有望持續增厚，光伏EPC 業務量利齊升景氣紅利期已至。新EPC 模式下，承包商利用央國企充裕的低成本資金，緩解高融資成本壓力，同時可以有效避免低價競爭。農牧業企業龍頭產業多地布局，積累了優質農戶屋頂光伏資源，大幅降低了戶用光伏獲客成本。同時，農牧企業與當地政府和國企建立了良好的合作關系，可實施農牧企業與光伏項目產業聯動獲取地方光伏EPC 項目招標訂單。

背靠牧場/工廠優質光伏資源充足，厚積薄發啟航之勢已成。鋪設光伏組件需要大量的土地和屋頂資源。龍頭農牧企業憑借農牧業養殖及加工特點坐擁大面積農業用地和廠房屋頂資源，分布式光伏資源儲備豐富。根據上證e 互動，深圳燃氣稱，“據了解，國內分布式光伏電站的投資收益一般在 6%-10%左右”。隨著上游硅料加速跌價帶動組件價格大幅下跌，當前光伏終端電站經濟性凸顯，我們預計23-24 年國內分布式光伏電站投資收益有望較22 年進一步增長，分布式光伏電站啟航之勢已成。

少數頭部農牧業企業分布式光伏進度領先，EPC 業務協同優勢加速分布式落地。在切入分布式光伏領域的農牧業龍頭中，僅少數頭部企業成功建成分布式光伏電站，但上述企業分布式光伏電站裝機容量較小且缺乏光伏電站建設和運營經驗。率先切入光伏EPC 業務的農牧企業EPC 項目經驗豐富，產業經驗和人才積累相對成熟，電站建設速度、運維成本等方面優勢凸顯，有望充分發揮EPC 業務經驗優勢推動分布式光伏電站落地。皇氏集團與華能股份擬通過“光伏+牧場/乳品加工廠”模式展開合作（信息來源：皇氏集團22 年8 月9 日在深交所互動易的回復）；根據新希望22 年年報，公司已完成對梅州豐順飼料、廣州希望飼料光伏試點項目的復勘工作；根據牧原股份22 年ESG 報告，公司雷州牧原30 場5.34MW 光伏發電項目已正式投入運營。

投資建議。皇氏集團與華能股份擬通過“光伏+牧場/乳品加工廠”模式展開合作，通過對土地、牛棚及廠房的集約利用降低牧場、工廠投資成本，為公司帶來新的利潤增長點（信息來源：皇氏集團22 年8 月9 日在深交所互動易的回復），因此我們建議關注具備光伏資源優勢的皇氏集團，關注永福股份、蘇文電能、芯能科技、科林電氣、南網能源等；完善的經銷渠道利于觸達廣闊的下沉市場，推薦天合光能、正泰電器，關注中來股份、晶科科技、創維集團等。

風險提示。電價大幅波動；產業鏈價格波動風險；裝機需求不及預期等。